如何看待關(guān)稅壓力下股債市場劇烈波動？
關(guān)鍵詞： A股走勢 紅利板塊 關(guān)稅壓力 債市機(jī)遇 固收產(chǎn)品
國內(nèi)固收：順風(fēng)回歸
4月7日，在海外關(guān)稅政策影響下，A股市場大跌，上證指數(shù)下跌7.34%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌12.50%，中證1000指數(shù)下跌11.39%，全A中位數(shù)下跌10.01%。債券市場，早盤10年國債活躍券收益率一度下降13BP至1.61%，觸及今年1月初的歷史最低水平，全天1年-30年國債收益率下行4-8BP不等，長期限品種表現(xiàn)更優(yōu)。
對此我們點(diǎn)評如下：
一、如何看待A股后續(xù)走勢
A股短期風(fēng)險偏好明顯下降，調(diào)整幅度較大，建議保持謹(jǐn)慎，但中長期走勢不悲觀，或呈現(xiàn)L型震蕩的態(tài)勢。
第一，股價調(diào)整幅度較大，上證指數(shù)股價位置較低，市凈率分位數(shù)已處于過往5年12%的低分位數(shù)水平。
第二，穩(wěn)住股市已上升為明確的政治任務(wù)，相信我國政府有意愿、有能力、有條件實(shí)現(xiàn)穩(wěn)住股市的政治目標(biāo)。
第三，新“國九條”實(shí)施后A股擁有大批高分紅高股息的公司，成為穩(wěn)定A股市場的中流砥柱，目前上證指數(shù)的股息率已達(dá)3.22%創(chuàng)歷史新高。歷史經(jīng)驗，上證指數(shù)股息率每一次創(chuàng)歷史新高之后或早或遲都迎來了長期牛市。
不過，市場短期或仍有反復(fù)，一方面美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性仍然較大，另一方面基本面風(fēng)險尚未釋放完畢，全球股市情緒或仍有反復(fù)。
二、如何看待A股板塊結(jié)構(gòu)
在板塊結(jié)構(gòu)方面，我們建議中高配紅利板塊，標(biāo)配消費(fèi)和科技板塊。
首先，關(guān)稅壓力可能會使得紅利板塊更加凸顯。在基本面疲弱且景氣行業(yè)稀缺時，紅利板塊通常具備跑贏大勢的潛力。紅利板塊波動相對穩(wěn)定，是權(quán)益資產(chǎn)中最有可能穿越周期的品種。近期下跌后，紅利板塊股息率已超7%，遠(yuǎn)超30年期國債收益率，長期配置價值顯著。
其次，關(guān)稅壓力下擴(kuò)大內(nèi)需和提振消費(fèi)成為我國經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)，消費(fèi)板塊有望迎來周期輪回。近期消費(fèi)股相對抗跌，市場預(yù)期或已在反映該預(yù)期。三月份中辦和國辦聯(lián)合出臺《提振消費(fèi)專項行動方案》，歷史上頂層政策出臺后，A股相關(guān)行業(yè)大概率跑贏大勢。此外，消費(fèi)股估值處于歷史底部，其估值周期輪回規(guī)律較為顯著。不過，在總需求不足背景下，消費(fèi)股彈性有限，或許會輸時間但不會輸金錢。
最后，關(guān)稅壓力不利于出口占比較大的電子等行業(yè)，中美科技競爭將繼續(xù)高度博弈，A股科技股自主可控方向?qū)⒏苜Y金關(guān)注。一季度在DeepSeek驅(qū)動下，科技股經(jīng)歷主題驅(qū)動的火熱行情，但缺乏業(yè)績基本面支撐的矛盾始終存在。此次疊加關(guān)稅壓力，估值和擁擠度將進(jìn)一步調(diào)整。不過從長期看，科技板塊在本輪AI浪潮下或是時代beta，若調(diào)整到位，也可積極布局。
三、國內(nèi)固收：順風(fēng)回歸
近日債市強(qiáng)勢表現(xiàn)一則源于美國對等關(guān)稅及國內(nèi)關(guān)稅反制等事件擾動，市場避險情緒升溫；二則近期資金繼續(xù)轉(zhuǎn)松，4月3日DR007降至1.698%，達(dá)到1月10日以來最低水平。信用債表現(xiàn)略弱于利率債，短久期信用利差基本持穩(wěn)、長久期信用利差小幅走闊，也體現(xiàn)資金避險情緒升溫。
向前看，二季度外需內(nèi)需均面臨一定的利空因素，國內(nèi)低通脹環(huán)境可能延續(xù)，貨幣政策“穩(wěn)增長”可能階段性優(yōu)先于“防空轉(zhuǎn)”“穩(wěn)匯率”，資金利率可能有望維持緩和。
我們認(rèn)為此前持續(xù)一個季度的債市調(diào)整或已結(jié)束，順風(fēng)或?qū)⒒貧w——市場避險情緒高漲，且對“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的預(yù)期較為強(qiáng)烈，在寬松貨幣政策+增量刺激政策維持定力、節(jié)奏相對克制的背景下，債市可能重現(xiàn)機(jī)遇，10年國債收益率有較大概率沖破前低乃至續(xù)創(chuàng)新低。
后續(xù)債市的潛在風(fēng)險或在于增量內(nèi)需政策出臺、提升市場風(fēng)險偏好、進(jìn)而擾動債市，但經(jīng)濟(jì)基本面硬數(shù)據(jù)（金融、通脹等）沒有改善前，預(yù)計10年期國債利率難以上破1.9%。
信用債方面，短期預(yù)計相對平穩(wěn)，盡管避險情緒可能驅(qū)動信用利差小幅走闊，但利率債市場情緒好轉(zhuǎn)可能也將給信用債帶來補(bǔ)漲機(jī)會。
從債市配置角度，盡管現(xiàn)階段利率債絕對收益相對較低，性價比下降。但短期市場波動較大，固收產(chǎn)品的防御屬性重新受市場關(guān)注，利率下行背景之下亦可博取資本利得。產(chǎn)品配置上，可階段性增配長久期固收產(chǎn)品，后續(xù)視情況擇機(jī)逐步選配固收+產(chǎn)品。
