在國家“十四五”規(guī)劃和今年《政府工作報告》的整體部署下，醫(yī)療健康、芯片產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟、養(yǎng)老服務(wù)等事關(guān)國計民生和經(jīng)濟發(fā)展前景的行業(yè)，將迎來新的增長契機。在此背景下，中歐充分發(fā)揮平臺智庫作用，中歐教授們對諸多重要行業(yè)展開深度剖析與前景展望。在“宏觀展望”系列的首篇，中歐市場營銷學(xué)教授周東生帶來了《如何破解“看病難”？我們需要這兩大工具》的深度解析。作為該系列的第二篇，中歐金融學(xué)副教授張華將對芯片難題帶來他的真知灼見。

最近一段時間，百度、小米、滴滴爭相宣布造車計劃，令造車成了新的風(fēng)口。但在芯片短缺的當下，這些造車新勢力無疑面臨著不小的挑戰(zhàn)。事實上，從去年年底開始，全球車企就遭遇了“芯片荒”，目前已經(jīng)蔓延至包括智能手機在內(nèi)的多個行業(yè)，全球最大芯片制造商臺積電在短短5天時間內(nèi)芯片3次漲價。可見，“芯片荒”已經(jīng)成為當下的一個全球性現(xiàn)象，尤其在我國更是成為了熱議的話題之一。對此，張華教授從資本市場的角度出發(fā)，結(jié)合聞泰科技收購安世半導(dǎo)體的案例，為我們分析了這一“卡脖子”難題的前世今生，以及我們該如何應(yīng)對挑戰(zhàn)。

1、我國芯片自給率只有15.9%

芯片的使用是從20世紀60年代開始的，它的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：

第一階段

1960-1990，以計算機為中心；

第二階段

1990-2010，以移動互聯(lián)網(wǎng)為中心；

第三階段

2010年至今，逐步開始以數(shù)據(jù)為中心。

可以看出，芯片發(fā)展的主線就是經(jīng)濟的數(shù)字化，或是經(jīng)濟的信息化。伴隨著科技日新月異的發(fā)展，全球經(jīng)濟對存儲、計算、傳輸能力的要求大幅提升，這無疑讓芯片成為了我們經(jīng)濟生活中不可或缺的一部分。所以，“芯片熱”其實是一個全球性現(xiàn)象。

芯片之所以在中國備受關(guān)注，主要還是因為我國是全球集成電路消費最大的市場：從2015年開始，我國集成電路半導(dǎo)體進口總額超過原油，成為我國進口額最大的商品。但另一方面，我國集成電路的自給率只有15.9%；在國內(nèi)生產(chǎn)的集成電路中，總部位于中國的公司只占38.7%，其余為三星等海外公司在中國的工廠所生產(chǎn)。

這些數(shù)據(jù)凸顯了中國市場上芯片的供求不平衡。當然，中國市場的需求也不僅是源于中國市場，比如華為和小米在手機芯片方面是很大的需求方，但它們的很多產(chǎn)品是在海外銷售的。但從直接的供求關(guān)系來看，中國市場還是存在芯片供小于求的問題。

國外半導(dǎo)體企業(yè)在中國市場銷售占比（數(shù)據(jù)來源：Wind）

從金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商Wind公布的國外半導(dǎo)體企業(yè)在中國市場銷售占比可知，不少國外半導(dǎo)體廠商近些年在中國市場的銷售在其整個銷售中占比較高。其中，高通占比接近三分之二（65.4%），博通占比也達到了53.6%，而AMD、Marvell等知名廠商也都占比非常高。這說明中國市場是這些半導(dǎo)體企業(yè)主要的收入和利潤來源，但也說明了中國市場對這些海外公司的依存度非常高。

2、“卡脖子”其實是一種商業(yè)競爭

事實上，無論是像手機這類的大眾消費領(lǐng)域，還是像汽車這類的工業(yè)制造領(lǐng)域，都對芯片有著迫切的需求。正如此前所說，我國對芯片的需求很大、自給程度相對較低，這是我們目前發(fā)展的短板。但從另一個角度看，中國擁有龐大的市場，國內(nèi)企業(yè)的首要任務(wù)是解決終端的問題，也就是滿足大眾消費市場的需求。

例如在手機行業(yè)，國內(nèi)企業(yè)一開始大多是面向C端，它們從各個供應(yīng)鏈上采購原件再進行總裝集成，最終售賣給消費者。從這個角度來看，任何一家企業(yè)想要擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈是不符合經(jīng)濟規(guī)律的，其還是要根據(jù)自己的專長、發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢來進行分工。因此，一些國內(nèi)企業(yè)在賺得第一桶金后，技術(shù)升級，逐步向產(chǎn)業(yè)上游延伸，這也是自然演進的過程。

那么，之所以我們的一些科技企業(yè)被“卡脖子”，從某種程度上來說也是一種商業(yè)競爭。也就是說，是新興企業(yè)與現(xiàn)有大企業(yè)爭奪利潤與市場的競爭。

在半導(dǎo)體領(lǐng)域，芯片這一塊可謂是利潤豐厚。國內(nèi)企業(yè)要想在產(chǎn)業(yè)鏈上游去做技術(shù)升級，無疑會遇到不小的阻力。這也是像美國等科技強國對我們設(shè)置壁壘的原因，因為我們可能觸碰到了發(fā)達國家的一些利益，進入到了發(fā)達國家所掌控的高利潤、高附加值的領(lǐng)域。

3、行業(yè)周期波動中蘊含的投資機遇

從資本市場的角度來講，整個芯片行業(yè)其實處在周期性的波動中，這其中也存在著行業(yè)周期投資機遇，這些機遇也許有助于國內(nèi)芯片企業(yè)的成長。

一般來說，行業(yè)周期投資機遇分為長期、中期和短期。長周期的投資機會主要來自下游終端需求出現(xiàn)顛覆性新技術(shù)。例如，新能源汽車、自動駕駛、云計算、AI、物聯(lián)網(wǎng)等對現(xiàn)有的芯片產(chǎn)品和技術(shù)構(gòu)成了顛覆性的需求機會，這些新技術(shù)公司有機會挑戰(zhàn)行業(yè)巨頭。

中周期的投資機會存在于投資和產(chǎn)能的爬坡階段。新產(chǎn)能從投資到建廠、運營、爬坡至穩(wěn)定工藝、穩(wěn)定質(zhì)量、穩(wěn)定產(chǎn)能需要一定的時間，這是一個中期的行業(yè)機會。

短周期實際上就是庫存周期。例如近期的汽車半導(dǎo)體芯片出現(xiàn)供應(yīng)短缺，一部分是因為手機終端等高毛利、大體量的芯片占據(jù)了代工廠較大的產(chǎn)能，加上2020年汽車行業(yè)的大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，中間出現(xiàn)了缺口。

在長期、中期、短期的行業(yè)周期疊加下，整個芯片行業(yè)隨之產(chǎn)生波動，因此就會出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)重組或洗牌的情況。這一點在資本市場十分明顯：從半導(dǎo)體行業(yè)的并購可以看出，歷年規(guī)模最大的51起半導(dǎo)體行業(yè)并購協(xié)議中，32起是在過去6年內(nèi)（2015-2020年）達成的；2020年，半導(dǎo)體行業(yè)并購協(xié)議交易價值創(chuàng)歷史紀錄，而歷史前五大交易有三起發(fā)生在這一年。這充分體現(xiàn)出資本市場的聞風(fēng)而動，其隨著實業(yè)的變化周期而變化。

4、內(nèi)生與外延，企業(yè)同樣需要“雙循環(huán)”

并購，其實也是一種企業(yè)的增長方式。一般來說，企業(yè)的增長方式分為內(nèi)生性增長和外延式增長，前者是指凡事親力親為，但受到技術(shù)迭代加速、行業(yè)周期波動等因素影響，企業(yè)為了迅速抓住機會往往采取另一種增長方式——外延性增長，也就是并購。

對于我國的芯片企業(yè)來說，我認為也需要“雙循環(huán)”。一方面，我們要將芯片設(shè)計和制造牢牢地握在手中；另一方面，我們可以借助外力，實現(xiàn)外延式增長。在合作與共贏的全球大趨勢下，如果企業(yè)能夠通過合作發(fā)揮各自優(yōu)勢，或許可以一起將蛋糕做大。

聞泰科技收購荷蘭企業(yè)安世半導(dǎo)體就是一個很好的例子。作為一家國內(nèi)企業(yè)，聞泰科技從手機業(yè)務(wù)起家，逐步做到了ODM（Original Design Manufacturer，即原始設(shè)計制造商）企業(yè)的全球第一。但ODM企業(yè)處在產(chǎn)業(yè)鏈的中間，受到兩頭的擠壓——上游是技術(shù)含量高的芯片巨頭，下游則是那些手機巨頭。不僅如此，ODM行業(yè)內(nèi)同樣競爭激烈：企業(yè)普遍低毛利，手機終端產(chǎn)品革新迅速、運營難度高，且目前全球智能手機市場出貨量逐漸放緩。因此，企業(yè)想要轉(zhuǎn)型就需要兩條腿走路，而并購則是一條相對較快的途徑。

聞泰因此將目光投向了安世半導(dǎo)體，后者是一家世界級的IDM（Integrated Device Manufacture，即整合器件制造）企業(yè)，其業(yè)務(wù)貫通集芯片設(shè)計、芯片制造、芯片封裝和測試等多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。更重要的是，聞泰如果收購安世，將進入一個全新的領(lǐng)域——汽車行業(yè)。安世的客戶和產(chǎn)品很大一部分與汽車相關(guān)，比如電動汽車電源管理、電動助力轉(zhuǎn)向、LED車燈等。因此，聞泰通過并購不僅僅是獲取技術(shù)、品牌，更是獲得整車制造商供應(yīng)商認證的快速通道。

2019年，聞泰正式并表安世半導(dǎo)體，其銷售收入較上年大增，手機ODM業(yè)務(wù)大漲，其主要原因在于利用了安世半導(dǎo)體在北美的客戶資源；同時，供應(yīng)鏈協(xié)同作用顯現(xiàn)，其采購成本降低，毛利率提升。在并表的第二年（2020年），聞泰預(yù)計凈利潤從12.5億元提升至24億—28億元之間，主要由于完整并表安世半導(dǎo)體全年利潤，以及手機ODM業(yè)務(wù)的增長。

5、中國市場的吸引力究竟在哪？

聞泰科技為何能收購一家源自歐洲的企業(yè)？換句話說，中國市場的吸引力到底在哪？我將中國市場的優(yōu)勢概括為“3M”：

Market

即龐大的市場，尤其是在消費電子品牌和新能源汽車品牌方面勢頭強勁；

Money

即我們中國資本市場對該行業(yè)的高估值，以及對硬科技的偏愛；

Manufacturing

即我們的制造優(yōu)勢，比如產(chǎn)業(yè)聚集、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、勞動力素質(zhì)等方面。

龐大的國內(nèi)市場一方面保證了企業(yè)的內(nèi)需，另一方面也有助于企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，使得產(chǎn)品在國際市場上更有競爭力。同時，一個大市場中會出現(xiàn)更多的技術(shù)應(yīng)用場景和對技術(shù)升級的需求，這反過來也會促進企業(yè)技術(shù)提升。例如，以O(shè)PPO和vivo為代表的國產(chǎn)手機品牌在拍照和攝像方面的技術(shù)相對領(lǐng)先，這就是市場端和研發(fā)端的良性互動。

產(chǎn)業(yè)的集聚效應(yīng)也使得價值鏈的分工和協(xié)同更加高效。比如，“科技之都”合肥就形成了“芯屏器合”（即芯片，平板顯示，裝備制造及工業(yè)機器人，人工智能和制造業(yè)融合）、“集終生智”（即集成電路，消費終端，生物醫(yī)藥，人工智能）的產(chǎn)業(yè)聚集。這會進一步提升企業(yè)的競爭力。

有效的資本市場會引導(dǎo)更多資金進入高科技領(lǐng)域，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，實現(xiàn)技術(shù)進步。近年來，我國企業(yè)在5G、物聯(lián)網(wǎng)、AI方面已經(jīng)具備了一定的優(yōu)勢。

因此，內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)之間的良性互動，是中國企業(yè)發(fā)展的必由之路，中國市場就是全球市場的一部分。我們有理由相信，全球化依然是世界經(jīng)濟發(fā)展的主旋律。