11月15日，沉寂已久的半導體板塊迎來久違大漲，A股多只龍頭股觸及漲停。

點燃這波行情根本原因是：巴菲特居然買了臺積電的股票！

巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋披露的13F文件顯示，該公司三季度建倉臺積電，共買入6006萬股，持倉市值達41億美元，直接晉升為前十大重倉股。

有市場分析猜測，伯克希爾可能認為，世界離不開臺積電制造的產(chǎn)品，只有少數(shù)公司能夠積累資金來生產(chǎn)高端芯片，而芯片對人們的生活越來越重要。

巴菲特的這一動作，無疑給市場注入了一劑強心針。畢竟，經(jīng)歷過此前連續(xù)三年的大行情之后，芯片板塊今年整體表現(xiàn)略有放緩跡象。而且當前來看，半導體景氣周期能否持續(xù)的討論已經(jīng)步入爭議期。

其中一方認為，這一輪芯片行業(yè)增速放緩的一個重要原因在于消費電子需求的下滑，包括：PC以及智能手機。

此外，質(zhì)疑渠道商囤貨和景氣周期持續(xù)性的聲音也愈發(fā)增多，再加上廠商資本開支的增加，芯片供應大于需求的情況也讓人擔憂。

而另一方則指出，以國產(chǎn)替代為主，隨著智能車、5G、Alot等智能硬件的普及，產(chǎn)品含硅量的不斷提升，包括以汽車電子為下游的功率半導體需求量迎來了歷史性的提升。

目前，芯片供需的現(xiàn)狀如何？造芯大廠，還掙錢嗎？行業(yè)未來的賺錢邏輯會有啥不一樣？



芯片供需的“澡堂定律”

消費者支出縮減重創(chuàng)智能手機的銷售，高通已將本季度的預期收入下調(diào)25%。

AMD本季度PC處理器的銷量比去年下降40%，并表示可能會裁員數(shù)千人，到2025年計劃削減高達100億美元的成本。

在9月，美光就已經(jīng)籌劃明年削減一半資本支出，畢竟第三季度的收入驟降至42.5億美元，同比下降45%。

上個月，費城半導體指數(shù)從峰值下跌了47%，而大盤下跌26%，最近經(jīng)濟低迷的原因很大程度上要歸結(jié)于驚人的庫存過剩。新官疫情期間，對許多數(shù)字智能產(chǎn)品和服務的旺盛需求助長了美光的Mehrotra等芯片高管的樂觀心態(tài)，這也導致預測未來有些偏差。同時，為了防范芯片短缺的情況發(fā)生，人為積累庫存量。

這使得芯片行業(yè)受到今年夏天突然轉(zhuǎn)變的影響。意識到消費者需求正在減弱，從個人電腦和智能手機開始，許多硬件制造商采取措施減少臃腫的庫存，停止新訂單，讓芯片制造商陷入困境。



芯片供需現(xiàn)狀，就像在經(jīng)歷“澡堂定律”一樣！

如果你在澡堂洗過澡，相信會經(jīng)歷過這樣的場景：剛打開水龍頭時，感覺水溫不夠熱，于是就往熱水方向擰，結(jié)果發(fā)現(xiàn)熱過頭了有點燙，然后又往冷水方向擰，結(jié)果發(fā)現(xiàn)涼過頭了，要反復調(diào)試幾次才能調(diào)到一個最佳溫度。

為什么會出現(xiàn)這種水溫滯后的現(xiàn)象呢？因為澡堂的水管比較長，熱水從鍋爐房輸送到用戶所在的水龍頭，需要一定的時間。

芯片行業(yè)是同樣的。由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，芯片供應、需求不可避免會經(jīng)常出現(xiàn)時間上的錯位，導致供給方的反應處于滯后狀態(tài)。臺積電的產(chǎn)能長期處于稀缺狀態(tài)，但現(xiàn)在忽然之間就過剩了，這個過程就是“澡堂定律”的一個鮮明例證。

市場的嚴重錯配，往往是從“非市場因素”開始的。2019年美國出其不意地開始對華為進行制裁，引發(fā)了行業(yè)恐慌。為了預防被制裁，很多中國國內(nèi)終端廠商開始瘋狂囤貨，帶動芯片代理商也跟風囤貨，原本處于周期沖頂下行過程的周期，被這些因素人為扭曲了，有些產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)由于信息不對稱，對階段性的產(chǎn)能緊張形成戰(zhàn)略誤判，導致頭腦發(fā)熱和無序擴張。

2020年疫情爆發(fā)、2021年疫情持續(xù)，加劇了產(chǎn)能緊張的態(tài)勢，很多廠商在錯誤的道路上越走越遠。按照正常預判，芯片廠商應該給自己留夠時間調(diào)整訂單，以避免周期下行導致庫存積壓。但在扭曲的市場需求快速增長階段，很多廠商不僅沒辦法預判市場下行周期的到來，反而在囤貨的道路上一路狂奔。當然，非理性市場導致的缺芯氛圍下，“囤芯”的負面效應沒那么明顯，積壓的庫存反而因為市場價格的飆升而產(chǎn)生大量“浮盈”。但這種存貨的積壓帶來的增值不僅是虛假的，而且對現(xiàn)金流的吞噬也極其危險。

就在手機廠商、新能源汽車廠商還在提前半年開足馬力給臺積電下單搶占緊缺產(chǎn)能的時候，美聯(lián)儲開始了加息步伐，全球經(jīng)濟陷入緊縮階段，全球各地的消費市場，其實已經(jīng)開始需求下滑，當終端廠商反應過來開始砍單時，其實已經(jīng)來不及了——提前半年付給臺積電的預付款已經(jīng)收不回來，明明看到庫存已經(jīng)積壓，生產(chǎn)線上的訂單還是要“咬著牙”也要跑完。

市場迅速進入寒冬，連讓芯片廠商撤訂單的時間窗口都不給。最新數(shù)據(jù)顯示，全球個人PC市場在2022年第三季度遭遇大幅下滑，臺式機和筆記本電腦的總出貨量下降18%至6940萬臺 ，創(chuàng)20年來最大降幅；全球智能手機市場已經(jīng)連續(xù)三季度下跌，同比下降9%，是2014年以來最糟糕的季度；電視機Q3的全球出貨量僅5139萬臺，年減2.1%，也是2014年以來同季出貨的最低紀錄；另外顯示器、電子手表等等都在不斷地下滑。

市場似乎在一夜之間就變了，芯片價格趨勢從暴漲迅速轉(zhuǎn)為暴跌，囤貨從香餑餑成為燙手山芋，整合行業(yè)淤積了太多的過剩芯片，未來幾年，“去庫存”或?qū)⒊蔀橥纯喽L的周期下半場。



造芯大廠，還掙錢嗎

近期，芯片大廠密集披露了三季度數(shù)據(jù)，通過復盤各個細分領域巨頭們的業(yè)績，可以窺探出半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最新面貌。巴菲特選擇臺積電，猜測跟它的業(yè)績也脫不開關系。

半導體產(chǎn)業(yè)各領域的頭部玩家的業(yè)績并不算差。比如，臺積電、三星、英特爾季度收入均超過100億美元，有些營收也保持了同比增長的態(tài)勢。

不過，行業(yè)內(nèi)部也出現(xiàn)了一些分化。

第三季度來看，晶圓代工龍頭企業(yè)臺積電全球半導體的“最大贏家”。三星、英特爾、SK海力士等存儲芯片及邏輯芯片制造大廠，由于業(yè)績受到消費市場衰頹的影響，表現(xiàn)并不怎么盡如人意。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，臺積電第三季度營收6131.4億元臺幣，凈利潤2809億元臺幣，毛利率60.4％。

前三季度對比來看，臺積電的毛利率可謂越來越好。

2022年第一季度，臺積電的毛利率為55.6%，相比2020年的53%提高了不少。第二季度，臺積電的毛利率提高到了59.1%。到了第三季度，臺積電的毛利率突破60%。

臺積電表示，5nm工藝的出貨量占第三季度收入的28%，7nm工藝的收入占26%，兩者相加達到了銷售金額的54%，先進工藝占據(jù)了超過一半的收入。

畢竟，對于芯片代工廠而言，在這個卷摩爾定律的行業(yè)里，芯片制程的縮小，就意味著錢，也就是在對手趕上自己之前賺個差價。

要不是為了賺這個差價，三星也不會這么急吼吼從光刻機巨頭阿斯麥那里定了9臺EUV光刻機，只為了兌現(xiàn)此前向市場放出的口號：多生產(chǎn)3nm芯片。

對普通消費者而言，移動端處理器市場的格局已經(jīng)非常穩(wěn)定。不過，這個曾經(jīng)看起來牢不可破的市場格局，如今也發(fā)生了一些變化。

知名市場調(diào)研機構(gòu)Counterpoint Research發(fā)布的報告顯示，今年第二季度，聯(lián)發(fā)科以42%的市場份額領跑中國智能手機市場，至于高通則是排名第二，份額占比達到36%。

聯(lián)發(fā)科逆襲的關鍵在于其豐富的產(chǎn)品線布局。不難發(fā)現(xiàn)，聯(lián)發(fā)科基本覆蓋了每一種細分手機市場上的用戶需求，無論是入門、中端、高端還是旗艦產(chǎn)品，都能找到對應的天璣芯片。

此外，對于上游的設備提供商而言，不僅要應付下游市場需要的變化，還要消化區(qū)域的特殊政策。

荷蘭光刻機霸主、EUV光刻機唯一供應商阿斯麥三季度營收57.78億歐元（折合約57.54億美元），同比增長10.25%；凈利潤為17億歐元，同比下降2.24%。



行業(yè)未來的賺錢邏輯會是啥？

作為半導體元件產(chǎn)品的統(tǒng)稱，芯片是個周期性明顯的行業(yè)。

所謂周期有兩個意思，其一是芯片自身的價格存在周期，往往是兩到三年左右時間。伴隨著它最大的下游（手機為代表）的更新?lián)Q代，所導致的一輪又一輪的芯片需求的擴張以及收縮，從而形成了自身的價格周期。

其二，是芯片產(chǎn)品本身的創(chuàng)新周期，是由技術(shù)和應用驅(qū)動的。比如最近幾年人工智能以及大數(shù)據(jù)的興起，對于算力都提出更高的要求。這些都共同驅(qū)動著的產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新周期向著更高的運算速度、更大的存儲容量去發(fā)展。

反映到資本市場上，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)也跟著起起伏伏。

環(huán)顧行業(yè)整體現(xiàn)狀，往后的1—2個季度里，市場各方對于芯片的偏向于謹慎態(tài)度。背后的邏輯：基于對全球消費電子領域放緩的擔憂。

根據(jù)摩根士丹利對半導體周期的預估，芯片短缺下的大量需求已經(jīng)開始回調(diào), 供應正在趕上需求，價格趨勢可能從明年開始扭轉(zhuǎn)向下，尤其是DRAM存儲行業(yè)。

此外，天弘基金指出，本輪芯片產(chǎn)業(yè)周期始于2019年的5G創(chuàng)新周期疊加國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)升級，2020年四季度產(chǎn)業(yè)鏈庫存回補吹響了第一波景氣度號角。

此后由上游核心原材料硅片、IC載板至中游代工產(chǎn)能以及下游封裝測試的全面產(chǎn)能吃緊加劇了2021年缺芯少屏供應緊張的格局，2022年上半年則景氣分化，消費領域存在一定壓力。

除了投資機構(gòu)的觀點外，不少芯片大廠也提醒：受到手機等消費領域需求疲弱，產(chǎn)品需求或有放緩可能。

然而，這只是芯片發(fā)展的一個切面。如果從另一個角度看，芯片行業(yè)也正經(jīng)歷著如火如荼的擴產(chǎn)進程。

隨著5G、6G的應用推廣，以及智能化的進展越來越快，芯片的應用領域已經(jīng)不再局限于PC、智能手機等領域。

新能源領域（電動汽車、綠色電子照明）、信息通訊設備領域（點到點通信、衛(wèi)星通信、各種雷達）、智能電網(wǎng)領域（功率半導體在提高整個電力供應鏈）等都離不開芯片的應用。

簡單點說，芯片本質(zhì)上就是電路的組合。常見的芯片有：CPU、GPU、存儲器flash、內(nèi)存卡DRAM、微控制器MCU 、數(shù)模轉(zhuǎn)換芯片、模數(shù)轉(zhuǎn)換芯 片、傳感器芯片：如溫度傳感器、濕度傳感器等等，LED發(fā)光芯片等等。

根據(jù)WSTS統(tǒng)計，2022年5G、IOT等新興領域有望帶來約900億美元的半導體增量市場，2016-2021年復合增速約13.77%，在5G及新興領域的持續(xù)驅(qū)動下，半導體行業(yè)市場空間將不斷擴張。

以當前熱門的新能源車產(chǎn)業(yè)為例，2021年開年之后，一直默默無聞的汽車芯片爆出極度短缺。

各汽車公司可謂八仙過海各顯神通。三星、SK兩大財閥與現(xiàn)代合作，一個出芯片一個出汽車；國內(nèi)也不例外，工信部也緊急與主要汽車芯片供應企業(yè)代表座談交流。

相比于智能手機以外，汽車芯片種類繁多。以當時最缺的MCU（微控制器）來說，無論是座位、雨刷、空調(diào)、影音等都離不開車用MCU的指揮，總的來說，一輛車少說幾十個MCU，多則上百個。

應用場景來看，機構(gòu)普遍預計，面向下游汽車、光伏等新能源領域的芯片仍保持較高景氣。

除了上文提到的兩個周期外，事實上，就國內(nèi)而言，國產(chǎn)替代也催化了一輪新的周期。

隨著國內(nèi)各種產(chǎn)業(yè)政策的出臺，尤其強調(diào)對于新一代核心技術(shù)的攻關，它的持續(xù)時間或許會很長，至少是10年到20年左右的周期。

一些芯片制造商也在積極布局。比如從中芯國際最新一季財報來看，一個關鍵數(shù)據(jù)顯示，中芯國際正在逆勢擴張，全年資本支出從約人民幣320.5億元上調(diào)為人民幣456.0億元。

中芯國際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍指出，從產(chǎn)業(yè)周期來看，智能手機和消費電子去庫存速度緩慢，客戶流片意愿不強，汽車類終端消費韌性強，行業(yè)尚有需求缺口。

資本市場上，以國產(chǎn)替代為主，包括以汽車電子為下游的一些功率半導體，也走出了比較強的獨立行情。

因此，對于長期看好這一邏輯的用戶，又不知道怎么挑選個股的投資者來說，可以考慮通過相關指數(shù)基金的形式參與其中，既可以避免選股的難度，又可以在一定程度上分散掉一些風險。

如果想跟蹤芯片產(chǎn)業(yè)的大體情況，可以參考中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)（wind 代碼：H30007.CSI）。

該指數(shù)從滬深A股中選取50只市值和流動性大的股票，業(yè)務涉及芯片設計、制造、封裝與測試等領域，以及為芯片提供半導體材料、晶圓生產(chǎn)設備、封裝測試設備等物料或設備的上市公司股票作為樣本股，以反映芯片產(chǎn)業(yè)上市公司股票的整體表現(xiàn)。

以此為參考系，不同基金公司也開發(fā)了各種各樣的指數(shù)基金。

比如，由林心龍管理的天弘中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)型發(fā)起式基金（天弘中證芯片指數(shù)A：012552；天弘中證芯片指數(shù)C：012553），作為被動指數(shù)化投資，采用完全復制標的指數(shù)的方法。以中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)的成份股及其備選成份股為主要投資對象。

其核心理念就是以被動方式分享市場收益（beta）并承擔市場風險。特點和優(yōu)勢在于投資風險分散化、投資成本低廉、追求長期收益和投資組合透明化。

另外，天弘中證芯片指數(shù)基金也會參與一些具有良好流動性的金融工具（比如：銀行存款、債券、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券等）。對于看好芯片賽道的投資者來說，一定要考慮自身的風險承受能力。

尋找變革，是半導體產(chǎn)業(yè)永不停歇的功課。造個好一點的芯片，依然很重要！